Клиринговый или биржевой хедж рассчитывается ежедневно. Физическая нога, которую он защищает, рассчитывается при поставке груза и оплате счёта — возможно, на шестьдесят или девяносто дней позже. Экономически они компенсируют друг друга. В деньгах они не пересекаются вообще.
Поэтому благоприятное движение по физической позиции даёт отток денег по хеджу сегодня, тогда как компенсирующая прибыль лежит в товаре, который вы ещё не продали и не можете быстро заложить.
Арифметика плохой недели
Возьмите захеджированную позицию на 50 млн долларов и неблагоприятное движение на 20% за две недели — ничего исключительного для энергетики или металлов за последние пять лет. Это 10 млн вариационной маржи, которую требуют ежедневными порциями к следующему утру. Компания не теряет деньги. Ей просто нужно найти десять миллионов до открытия рынка.
Именно так рушатся вполне платёжеспособные торговые дома: не на позиции, а на сроках.
Как выглядит план ликвидности
- Стрессируйте маржу, а не P&L. Смоделируйте движение на два и три стандартных отклонения за две недели на всей захеджированной сумме и получите конкретную цифру в деньгах.
- Размер подтверждённой кредитной линии считайте от этой цифры, а не от средней. Неподтверждённая линия отзывается ровно на той неделе, когда она нужна.
- Сравнивайте инструменты по денежному профилю, а не только по цене. Банковский форвард под кредитную линию не требует ежедневной маржи, клиринговый фьючерс требует. Форвард часто дороже по спреду и намного дешевле по ликвидности.
- Читайте условия обеспечения до первой сделки: пороги, приемлемое обеспечение, дисконты, сроки уведомления. При открытии счёта они обсуждаются, в кризис — нет.
- Пропишите в политике жёсткий триггер: как только внесённая маржа превышает заданную долю доступной ликвидности, позиция сокращается или реструктурируется. Правило принимается тогда, когда никто не под давлением.
Неудобный компромисс
Каждое решение здесь чего-то стоит. Подтверждённая линия — комиссии. Банковский форвард — более широкого спреда. Меньший коэффициент хеджирования — ценового риска. Версии, в которой ликвидность бесплатна, не существует.
Стоит осознанно выбрать, за что именно вы платите. Компании, которые этот выбор не делают, платят самую большую цену: закрывают правильный хедж в худший момент, потому что альтернатива — не выплатить зарплату.
Проверьте на своих цифрах
Калькулятор считает справедливый форвард и стоимость переноса.