Спросите менеджера банка, сколько стоит годовой форвард, и обычно услышите, что комиссии нет. Ни строки в счёте, ни платы за оформление. Компания подписывает, казначей отчитывается о хедже с нулевой стоимостью, и все расходятся.
У форварда нет комиссии, потому что она ему не нужна. Цена — одно число, и всё, что зарабатывает банк, находится внутри него.
Справедливый форвард — это арифметика, а не мнение
Форвардный курс — не прогноз. Это спот, скорректированный на разницу процентных ставок двух валют: иначе можно было бы занять в одной, разместить в другой и забрать разницу без риска. Это соотношение — паритет процентных ставок — даёт одно число:
F = S × (1 + r_котир × t) ÷ (1 + r_базов × t)
Возьмите EURUSD 1,1662, три месяца, долларовое фондирование 3,63% и евро 2,25%. Справедливый форвард — 1,1702, то есть на сорок пунктов выше спота. Ничего закрытого в этом расчёте нет, и каждый вход публикуется центробанком ежедневно.
Теперь допустим, котировка пришла на уровне 1,1748. Разница — сорок шесть пунктов, или 0,39% от суммы за три месяца, около 1,6% годовых. На хедже в 10 млн евро это примерно 46 000 долларов, невидимых, в сделке, названной бесплатной.
Почему разрыв обычно шире, чем ожидают
Разрыв расширяют три вещи. Срок: спред берётся на весь период, поэтому годовая сделка при той же марже стоит вчетверо дороже трёхмесячной. Валюта: мажоры торгуются между банками в долях пункта, а форвард по рупии или лире несёт спред на порядок шире. И эксклюзивность: компании, которая работает с одним банком и никогда не запрашивает конкурирующую цену, котируют соответственно — так везде в мире.
Проверка за десять минут
- Возьмите две короткие ставки на ваш срок — из данных центробанков или из своих реальных депозитных и кредитных уровней.
- Посчитайте справедливый форвард по формуле выше. Достаточно одной ячейки в таблице.
- Сравните со своей котировкой. Разница, выраженная в базисных пунктах от суммы и приведённая к годовым, и есть комиссия.
- Попросите банк показать межбанковский мид и назвать спред отдельно. Банк, который отказывается их разделять, тем самым уже отвечает на вопрос.
- Повторите со вторым и третьим контрагентом в тот же день, в ту же минуту, на ту же сумму.
Именно последний шаг меняет цену. Не аргументы и не встреча с банком, а наблюдаемый факт: кто-то ещё даёт котировку.
Что делать с этой цифрой
Спред — не воровство. Банк берёт на себя балансовый и кредитный риск и вправе получать за это плату. Проблема не в существовании комиссии, а в том, что она не измерена: неизмеренный расход не попадает в бюджет, не оспаривается и никогда не выносится на конкурс.
Компании, которые её измеряют, обычно возвращают от тридцати до восьмидесяти базисных пунктов на тех же объёмах и с теми же банками, ничего не меняя в стратегии. Хедж остаётся прежним. Меняется цена.
Проверьте на своих цифрах
Калькулятор считает справедливый форвард и стоимость переноса.