Торговая компания продаёт физический груз и хеджирует его биржевым фьючерсом. Бенчмарк двигается, фьючерс отрабатывает, позиция выглядит закрытой. Потом груз оценивается по факту — и маржа оказывается совсем не той, что закладывалась в бюджет.
Ничего не сломалось. Хедж закрыл ту часть цены, которая торгуется на бирже, и только её.
Что стоит между экраном и инвойсом
Физическая цена — это бенчмарк плюс набор дифференциалов: качество относительно поставочной спецификации, локация относительно точки поставки, сроки относительно контрактного месяца и часто ещё валютная нога. Биржа торгует бенчмарк. Всё остальное — базис, и он ваш.
На спокойном рынке базис достаточно мал, чтобы его игнорировать, — именно поэтому его и не измеряют. На стрессовом рынке он часто оказывается большей из двух экспозиций: сдвиг фрахта, остановка НПЗ, закрытие порта или санкционный режим двигают дифференциал сильнее, чем флэт-прайс за тот же месяц.
Проблема отчётности
Ущерб не только экономический. Как только позиция записана как захеджированная, её перестают обсуждать. О дифференциале никто не спрашивает на ежемесячной встрече, потому что в отчёте написано, что риск закрыт. Риск при этом реален, не измерен и, что хуже, ничей.
Полезная дисциплина: показывать две ноги раздельно. Экспозиция к бенчмарку — захеджирована, с коэффициентом. Экспозиция к базису — не захеджирована, с измеренным диапазоном. Вторую строку неприятно опубликовать в первый раз и полезно во все последующие.
Что реально можно сделать
- Сначала измерьте историю дифференциала. Два-три года по конкретному сорту и конкретной локации, а не общий индекс: именно распределение показывает, это погрешность округления или вся ваша маржа.
- Хеджируйте ту ногу, у которой есть рынок. Там, где по вашему сорту и локации существует своп или контракт на дифференциал, он закрывает именно то, чем вы владеете.
- Корректируйте коэффициент хеджирования, а не делайте вид. Если корреляция бенчмарка с вашей фактической ценой 0,8, то хедж фьючерсом на 100% — это не стопроцентный хедж, а восьмидесятипроцентный плюс новая позиция в остатке.
- Закладывайте остаток в цену контракта. Там, где дифференциал нельзя захеджировать, ему место в котируемой цене как надбавке, а не в результатах как сюрпризу.
Цель не в том, чтобы устранить базис: в физической торговле это редко возможно. Цель в том, чтобы цифра была известна до отгрузки и чтобы у неё был владелец.
Проверьте на своих цифрах
Калькулятор считает справедливый форвард и стоимость переноса.